丨本文由华商韬略微信公众号原创首发
丨作者：迟玉德 / 编辑：陈光
丨责编：杨芷嘉
过去不到1年的时间里，已经听到不下五六回HTC要出售的消息。
8月底，伴随着“惨不忍睹”的Q2季报，HTC手机业务整体出售的风声如约而至，这一次，风声里还夹杂着要出售其救命稻草——VR业务的消息。
9月3日，HTC官方微博再次对不实传言严正否认，但这家曾经市值2000亿人民币的公司，真的很难了。
【“被全世界抛弃”】
8月14日，HTC发布了2017年度Q2财报：营收161亿新台币（约合人民币35.5亿元），净亏损19.5亿新台币（约合人民币4.3亿元）。
整个上半年，HTC净亏损额为39.83亿新台币（约合人民币8.76亿元），并已连续第九个季度亏损。有评论指出，以目前的市场和出货趋势看来，其Q3财报的报损将进一步扩大。
去年，HTC的营收是781.6亿新台币，创2011年以来最低，并且不到2011年的17%。今年，按照前几个月的趋势，HTC有可能再创新低。
六年前，当王雪红与丈夫陈文琦一同被《福布斯》评选为“台湾首富”时，她不会想到自己后来会败得这么惨。
2015年，HTC的全球出货量仅约1500万台，是苹果的6.5%，三星的4.7%。2016年，其出货量甚至没有官方数据，第三方统计称HTC的出货量在1000万台到1200万台之间，几乎“被全世界抛弃”。
Q2财报发布后，HTC的股价再度下滑近10%，跌破70元新台币。2011年，其股价还高达1300元新台币，6年间，市值蒸发接近95%。
这家拥有20年历史的公司，前14年不断腾飞，后6年则连续走衰。而华商韬略梳理后发现，它成功和失败的道路竟然是同一条。换句话说，这条道路的前四分之三通向辉煌，后四分之一则通向没落。
【开辟新大陆】
1997年，台湾电脑工程师卓火土和周永明决定创业，做当时还没有的掌上电脑（俗称PDA）。他们原是美国PC小型机供应商迪吉多（Digital）的员工，因公司即将被收购而失业，只好自谋前途。那一年，卓火土47岁，周永明43岁，而后者是前者一手带起来的。
他们有技术，有经验，有人才，就是没有钱，于是找到当时风头正劲的王雪红。
王雪红是“台湾经营之神”王永庆的女儿，也是台湾此时的创业偶像，其创办的威盛电子已成长为仅次于英特尔的全球第二大芯片组供应商。
双方面谈后一拍即合，王雪红也想做PDA，而且手头正宽裕。于是，他们在当年5月成立了宏达电子科技公司（即HTC），并拨出了10亿元新台币的研发经费。在分工上，王雪红做董事长，卓火土任CEO，周永明则搞研发。
创业的头两年一直都在烧钱，技术上不够成熟，也没有找到买家。最困难时，卓火土甚至在给王雪红拜年时掏出两张房契，这让王雪红很感动，因此决定继续投钱。
不久之后他们转运了，收购迪吉多的康柏公司（后被惠普收购）认同PDA项目，向他们下了代工订单。2000年，双方联合推出第一代产品iPAQ，大获成功。
此后，PDA市场开始爆发，惠普、戴尔、Palm等纷纷找HTC代工PDA。这让HTC很快成为该领域的代工之王。
在这一过程中，HTC还与系统供应商微软建立起深度合作，总能获得微软最新的操作系统。
2002年，HTC与微软联合推出具有通话功能的PDA产品XDA，即“智能手机”的雏形。但当HTC将这款产品推荐给惠普等合作伙伴时，对方拒绝了，因为对其业绩增长没有什么帮助。于是它又向欧洲电信运营商英国O2和法国Orange推荐，结果正中下怀，欧洲电信运营商当时正陷入营收瓶颈，亟需新的业务增长点。
市场效果超乎想象，XDA将用户的月平均话费提升了300%，新增营收来自无线上网、邮件、多媒体等XDA带来的新增值服务。
这之后，欧洲电信运营商就像发现新大陆一样疯狂涌入该市场，排着队向HTC下订单。而这种模式不久又被复制到了美国，效果同样明显。
就这样，HTC成为智能手机第一波浪潮的大赢家，迅速依靠电信运营商打开了欧美市场。
【走向巅峰】
2004年，卓火土辞去CEO之职，宣布退休，继任者为周永明。
对于周永明而言，HTC当时的情况看上去不错，却存在利润下滑的危机。
随着智能手机产业的崛起，各路资本、各个品牌、各家代工商纷纷涌入市场，而激烈的竞争导致利润下滑，首当其冲的便是代工商。这很容易理解，手机品牌商和电信运营商掌控着终端，拥有利润分配权。
在周永明看来，要摆脱这种被动的局面，就必须创立自己的品牌。
不过这么干存在着巨大的风险：一方面，这意味着HTC要与现有合作伙伴展开竞争，必定损失大量订单；另一方面，台湾企业做品牌鲜有成功的，而HTC当时已经上市，很难获得投资者的支持。
这时，最关键的一票在王雪红手里，而她决定走品牌之路。
随后，预想的情况一一出现，合作伙伴大量离去，HTC股价大跌，而媒体上唱衰之声四起。那段日子特别难挨，但王雪红和周永明熬过来了，并成功搭上了智能手机爆发的另一波浪潮。
2007年1月，苹果公司推出了震惊业界的iPhone，其iOS系统彻底颠覆了智能手机的体验。11月，谷歌推出与iOS竞争的Android系统，并邀请全产业链的重要企业共同研发、改良，并将该系统商业化。作为手机制造商的代表，HTC率先发力，在2008年与电信运营商T-Mobile联合推出全球第一款Android手机——T-Mobile G1，获得成功。
之后它乘胜追击，于2008年发布HTC Diamond，2009年发布HTC Hero。其中，前一款手机搭载微软WM系统，以造型惊艳著称；后一款则搭载Android系统，并推出多点触控功能，在体验上完胜塞班系统和WM系统，成为与iPhone齐名的高端机。
那几年，HTC处于一种腾飞的状态，业绩直冲云霄。到2011年，HTC已经在美国市场超越诺基亚，与苹果平分秋色，出货量甚至一度超越苹果，俨然全球智能手机双雄之一。
这一出色表现也反应到股票上，其股价于当年4月飙涨至1300元新台币，公司市值高达319亿美元（折合2060亿元人民币），被台湾民众誉为“股王”。
王雪红则凭借这些成绩问鼎当年的各大商业榜单，她5月与丈夫陈文琦被《福布斯》评选为“台湾首富”，8月又入选“福布斯全球100位最具影响力女性榜”，12月则被央视评选为“CCTV中国经济年度人物”。
周永明也收获了相应荣耀，台湾各大媒体都在追捧他，他虽出身于缅甸华侨家庭，但此时已被台湾人视为本土商业偶像。
【云端坠落】
就在HTC登顶的同一年，危机也翩然而至，而第一个带来危机的便是苹果公司。
2011年12月19日，应苹果公司之起诉，美国国际贸易委员会裁决HTC部分手机产品侵犯苹果专利权，禁止其相关产品在美国销售，自2012年4月19日起执行。
禁售令直接冲击了HTC的业绩，其之前的市场活动，以及与电信运营商的协议也化为泡影。
就在这个当口，三星发布了剑指中高端市场的Galaxy系列，快速抢占了HTC释放的市场。
这种情况是苹果没有料到的，它虽然也是“禁售令”的受益者，却不愿看到三星捡漏，于是又在2012年11月与HTC和解，撤销了之前所有的专利诉讼，并与HTC签订了为期十年的专利交叉授权协议。
然而，HTC在美国市场的好日子再也没有回来，其2013年的市场份额较2012年又跌了将近一半，到2014年时剩下不到5%，并延续至今。
这种情况后来在欧洲又发生了，只不过对手换成了诺基亚。2013年4 月，HTC新产品HTC One在荷兰遭禁售；10月，部分机型在英国遭禁售；2014年年初，部分机型又在德国遭禁售，全都是因为“侵犯了诺基亚的相关专利”。
这些专利官司打下来，HTC的全球市场份额从2011年的21%，迅速滑落至2013年第一季度的2.5%，到第二季度更是跌出了“全球十大智能手机榜”。
败北于欧美市场后，HTC试图通过开拓新市场挽回颓势，于是将目光投向中国大陆。
此时，中国大陆市场正处于“战国时代”，高端市场被苹果和三星占据，中低端市场则被小米、华为、中兴、联想、酷派占据，其中，前者拥有品牌号召力，后者则拥有更高的性价比。
面对这样一个市场，HTC仍然坚持自己在欧美市场的定位，即只做高端市场。与此同时，它又不能提供iPhone那样的体验，或者像三星那样打广告，于是只能吸引粉丝消费。
此外，电信运营商、电商、线下零售商三大出货渠道，也不愿意推广HTC的产品。原因是其制造成本太高，导致定价偏高，而利润又不足，结果消费者不喜欢，渠道商也没动力。
如此以来，HTC就陷入一种失去旧河山、又找不到新领地的危险局面，业绩因此持续下滑。2015年，HTC全年营收约为240.7亿元人民币，同比下滑35.2%，全年毛利率、每股亏损两项财务指标，均创2002年上市以来之最低。
【被“成功”绑架】
HTC的快速走衰，彻底暴露了其“成功模式”的脆弱性。
以美国市场为例，苹果的确启动了对HTC的专利权诉讼，但又很快改变了这一政策，那份禁售令也没有执行多久。按照正常逻辑，HTC的市场份额此后应该止跌回升，然而事实却是该数字继续腰斩式下滑。
对于这一吊诡现象，有人分析说是因为HTC的产品不行，并罗列出大量技术缺陷的证据。实际上这一分析说不通，因为那些技术缺陷即便有，也是早已存在的，2013年的产品不可能比2011年的产品严重倒退，也不可能因为一些“技术缺陷”，就在一年之内损失半数市场份额。
还有人指责周永明“管理粗暴”，导致首席产品官、首席运营官、中国区总裁、首席营销官等高管在2013年到2014年集体离职。这种分析听上去有道理，但仔细一想也不对，乔布斯的管理难道温和？何况这些高管离职，更像是因无力阻止业绩下滑而选择脱身，而非负气出走。
华商韬略认为，唯一合理的解释是：HTC之前超高的市场份额，主要由其合作伙伴——电信运营商贡献，而禁售令中断了这一合作，导致电信运营商更换了代工商。禁售令解除后，HTC挤不进这一产业链条了，同时又没有建立起自己的强大渠道，才一蹶不振。
HTC的最大软肋就是对电信运营商的严重依赖，而从另一角度看，这又是它走向成功的基础。
前文提到，HTC原是一家纯代工企业，在创立品牌之前，因与电信运营商捆绑而发展起来。后来，伴随智能手机市场井喷，手机品牌商也开始找HTC代工。不过，双方的合作在HTC决定创立品牌后破裂了，导致HTC财务状况急剧恶化，此时支撑HTC业绩的是电信运营商的代工订单。
其后，HTC越来越依赖电信运营商出货，其第一款品牌手机便是与电信运营商合作推出的。
在这一合作中，HTC看上去拥有自己的品牌，但实际上仍然是一个代工商。欧美电信运营商选择由它代工，也不是因为它的品牌，而是因为它的产能、技术和态度比其他代工商的要强。
显然，这种局面不利于HTC的长远发展，但它却摆脱不了，尤其是当它受到市场疯狂奖赏时。
2010年和2011年，HTC被欧美电信运营商的订单压得喘不过气来，就算加班都忙不过来。当时，HTC的工作时间一般是“朝十晚一”，半夜里灯火通明，催货电话一个接一个地响起，甚至还出现了一例“过劳死”。这些忙碌最终反应到财报上，并将股价推向巅峰。
这时候，HTC已经被这套“成功模式”绑架了，而其管理层和相关利益方热爱这种绑架。
【品牌幻觉】
决定走品牌之路时，王雪红认为前路一定不会顺利和轻松，因此做好了打硬仗的准备。但后来发生的事实却是，HTC品牌手机一出来就大卖，之后销量一路飙涨，而这让王雪红对销量飙涨的主要原因产生了误判，认为消费者热爱自己的品牌。
这一认识的直接后果是，他们在此后并没有将主要精力放在建立渠道，加固营销短板，或是开辟中国大陆等后发市场上，而是一门心思地打造比肩苹果、叫板三星的高端品牌。
这一选择是不明智的，因为它意味着HTC要拿自己的弱项与对方的强项竞争。
HTC是一个硬件厂商，其系统一直搭载微软或安卓，不可能实现苹果的那种“软件与硬件的完美结合”。于是，它就在硬件上与苹果PK，而这导致制造成本上升。
此外，它也没有形成一套成熟的产品哲学，而是用“机海战术”对付苹果的“精品路线”。这种策略一开始是有效的，因为总有一款机型能押中需求。但从长期来看，这种策略却带来了恶果。
一份评论写道，HTC的产品节奏太快了，以致消费者都对不上号，每个产品周期都不足以传达给他们足够的品牌影响力。
此外，由于机型太多，每款机型的配件都无法达到足以降低成本的数量，而这又将HTC的价格架在了“高端”。
等周永明意识到“机海战术”是个大坑，转型走“精品路线”时，HTC的出货量已经严重衰退，失去了与配件供应商谈判的筹码，同时其地位已被三星取代。
为了与三星竞争，HTC在硬件上和功能上都下足了功夫，却没有形成相应的竞争力，反而变成了大坑。比如它推出了金属机身，这在技术上的确比塑料机身更复杂，但也带来了机身易过热的问题，另外还提升了加工难度和制造成本。在功能上，它开发了一些领先技术，比如快速连拍技术，但这项技术很快就被三星“抄走”了。
HTC发现自己耗费了大量资源，却没有得到市场回报，到头来为别人做了嫁衣裳。
其后，HTC进军中国大陆市场的失败则是以上错误的延续。直到此时，HTC仍然认为自己的品牌很牛，只要登高一呼，就能像苹果、三星那样受欢迎。然而事实却是，除了粉丝之外，国人对HTC根本不感冒，其出货量也一直上不去。
以上惨痛教训让王雪红意识到，原来HTC的品牌没有自己想象中那么强大，而她的团队一直都“不懂营销”。
【“悬空的猴子”】
2015年3月20日，王雪红接替周永明出任公司CEO，这位“铁娘子”要亲自拯救HTC。
此间，一些股东曾强烈建议王雪红将HTC卖掉，而且已经找到了意向买家华硕，但被王雪红一口回绝。
这是王雪红的性格。这位出身于台湾最大豪门、毕业于美国常春藤名校、两次创造了创业神话的女企业家，此前曾多次遭遇生死攸关的挑战，包括创立HTC的头两年和创立品牌的那两年，但最后都挺了过来。她的信条是，“任何时候都可以重新出发。”
王雪红上任后推行了两项重要措施：一是推出一款智能手机“中兴之作”；二是挺进刚刚冒头的虚拟现实领域。
据说，这一策略在HTC内部被总结为“猴子理论”，即猴子在穿越森林时，一定要衡量手中抓的树枝牢不牢，还要在树枝断掉之前，先荡到另一棵树上。
这种策略听上去很不错，不过智能手机这棵“树枝”已经不牢了，而新推出的“中兴之作”也没有让其变得牢靠。
2016年4月12日，HTC发布“中兴之作”HTC 10，其国行版HTC 10 Lifestyle于4月25日在天猫和京东开启预售，截至5月4日，两大电商平台的总预订量仅为232台。
此后至今，不管是多机型战略还是集中型战略，HTC手机业务始终没有摆脱颓势。
其2017年的旗舰机U11在今年6月份开卖，作为上半年为数不多拿到高通顶级处理器骁龙835的手机，U11虽然风评不错，但伴随着HTC品牌形象的“销声匿迹”，在4000元以上高档段位，U11丝毫不具备竞争力，仅仅1个月之后，便鲜有人问津。
让HTC手机再现昔日辉煌，不仅道阻且长，甚至已经看不到路。失去了手机的支撑后，HTC长时间处于不牢靠的“悬空”状态，它必须尽快荡到另一棵大树上。
王雪红眼里的大树是VR。2015年底，HTC下血本开辟VR市场，舆论声势之浩大，两岸几乎人尽皆知。
是年2月，HTC发布了首款虚拟现实产品——HTC Vive，该产品4月起在全球发货，定价为美国799美元，中国大陆6888元人民币，价格为世界之最。
设备之外，HTC还在内容领域发力。4月26日，HTC在北京召开“HTC VIVE中国战略暨生态圈大会”，宣布未来将与合作伙伴共同投入超过1亿美元，扶持VR内容供应商。
大会上，HTC Vive中国区总经理说：VR设备的销量会在4年后超过手机，未来这一市场会超过1100亿美元。王雪红给出的说法相对保守，说在未来十年内。
可惜，VR设备不是手机，至少截止目前，它还看不到成为手机的影子。2016年，VR创业来势凶猛，创业者们高喊“2016年是VR元年”，但不到一年，这股风还没刮起来，就突然停了，把冲进去的人晾在了空中。投资者兴冲冲地撞进来，又急匆匆地撤出去，只留吃瓜群众一脸懵逼。
VR市场遇冷，几大专注VR的公司也屡受挫折。过去几个月里，降价成了行业风潮。今年8月，HTC宣布HTC Vive定价从6888元降至5488元，同时赠送三款游戏和一个月VIVE PORT订阅服务。
谁也不知道VR设备什么时候能真正成熟，但HTC已经等不起了。有消息称，面对不断亏损的窘境和不见起色的VR营收，HTC已引入顾问公司，方案集中在两方面，一是对前景较好的VR业务整体打包出售，二是将公司全部卖掉。
犹如撞上冰山的泰坦尼克，HTC的下沉不断加速，且看不到自救的方向。
这家曾经誉满全球的手机品牌，会转手他人吗？今年6月，王雪红曾表示：“我对公司没能盈利一事感到很抱歉，我担任CEO一职已经两年时间了，我坚信在第三年HTC一定能给股东带来满意的结果。”
留给王雪红的时间不多了！
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据美国《国会山报》2月14日报道，当天公布的CPI数据显示，全美的食品价格相比2022年同期上涨了10.1%，核心通货膨胀率上升了5.6%。美国民众在接受采访时谈到了通胀带给他们的压力，有人称自己不得不食用不健康的食物，为了省钱也在缩减社交活动。高通胀冲击了美国几乎所有家庭的消费支出，尤其是低收入家庭，令美国多个重要行业不断降温，还影响到新兴市场国家的增长前景。美国经济是否会从复苏持续乏力陷入全面经济衰退？
美国经济复苏持续乏力的现状分析
高通货膨胀率和不断攀升的利率使美国消费者与企业持续承压，2022年美国经济经历了从急剧放缓到复苏持续乏力的转变。美国商务部公布的数据显示，2022年第二季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算下滑0.6%，第一季度按年率计算萎缩1.6%，这意味着美国经济连续两个季度下滑，而此前六个季度的平均年化增长率为6%。根据《牛津英语词典》的定义，经济连续两个季度出现下滑，表明2022年美国前两个季度经济陷入了“技术性衰退”，但并没有走向全面经济衰退，两者有本质区别。尽管美国2022年第三季度、第四季度经济出现了一定程度的反弹，2022年美国全年GDP同比增长2.1%，但总体来看，美国经济仍表现为复苏持续乏力。2022年，美国连续数月不断攀升的通货膨胀率打破了四十年来的记录并创下新高。从以往经验看，美国经济衰退往往始自金融领域的资产泡沫破裂，新型冠状病毒感染疫情蔓延进而引发美国经济危机的风险主要体现在日益集中的企业债和泡沫化严重的股票市场上。从当前情况看，美国金融资产泡沫尚未出现破裂的迹象。
美国经济面临持续“滞涨”的风险。2022年12月13日，美国劳工部公布的数据显示，2022年11月美国消费者价格指数（CPI）为7.1%，略低于市场预期，而2022年9月和10月，这一指数分别高达8.2%和7.7%。在高通货膨胀率下，住房价格和食品价格指数上涨成为2022年11月推高美国物价的主要因素。笔者以2019年第一季度的美国经济实际增速为基期数值100，测算出2020年第二季度美国经济受新型冠状病毒感染疫情冲击最大，损失约为GDP的7.7%，随后快速恢复，2021年第二季度恢复到疫情前（2019年第四季度）的水平，2021年第四季度恢复到最高点。但在2022年第一季度和第二季度美国经济开始萎缩，与潜在GDP增长趋势线的差距扩大到3.4%。
尽管美国总统拜登及其财政官员拒绝承认经济衰退的事实，但是一些政客和学者则持有不同的观点。比如，纽约市市长埃里克·亚当斯认为美国不仅已经陷入衰退，而且金融业也面临崩溃的危险。失业救济申请数据表明，美国劳动力市场的状况正在恶化，美国普通家庭每三个月换一次工作就是严重的负面因素。美国经济是否全面衰退是由美国国民经济研究局（NBER）进行判定。NBER的经济学家根据多个指标将全面经济衰退定义为“经济活力显著下降，而且这种下降蔓延到整个经济部门并持续数月以上”。因此，美联储若保持目前利率水平，会进一步刺激通胀水平上升，并进而影响经济增长，美国经济可能出现衰退。
为应对高通货膨胀，美国政府采取由宽松转向收紧的货币政策。美国高通胀率中能源成本上涨占到通胀因素的三分之一，服务业价格上涨占到至少三分之一，商品和食物价格上涨约占到剩余比重的各一半。美国时间2022年12月14日，美联储宣布2022年第七次加息，本次加息50个基点，将联邦基金利率区间进一步上调至4.25%—4.50%。2022年美联储共有四次加息75个基点。美联储加息和缩表的理由是为了抑制高通胀，此轮货币紧缩的目的是在抑制通胀的过程中避免损害经济增长，以实现所谓的经济“软着陆”。正如2022年8月底美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔经济政策研讨会上所说的，当前的通胀率仍高于政策目标，关键是通胀还在继续传导。抑制通胀将是美联储的长期任务，如果无法控制住价格，将会给美国经济带来更大创伤。
2022年美国经济增长显著放缓，与2021年经济强劲复苏形成鲜明对比。新型冠状病毒感染疫情暴发后一段时间，美国政府曾直接给居民发钱，并且较早解除了疫情管控措施，从而刺激了民众的消费也促进了就业，失业率也降到历史最低点。劳动力缺口扩大促使企业给员工加薪，又进一步增加了居民消费的底气，从而也加剧了经济的高通胀。上述举措促使2021年美国经济增长率达到5.9%，创下2008年国际金融危机以来的新高。在高通胀压力下，根据商业周期理论，美国可能通过牺牲失业率来控制通货膨胀率。但目前美国就业市场还较为稳定，工业产出还未出现恶化迹象，因此，美国经济尚未陷入全面衰退。于是，美联储很可能接受用失业率的上升换取对价格稳定的有效控制。
2022年以来，美国劳动力市场就业形势整体表现较为强劲。截至2022年11月底，美国新增就业人数约431万，净失业率已经从2022年1月的4%下降到11月的3.7%，这与2022年以来悲观的消费支出和经济增速形成了不一致的“节奏”。2022年10月以来，美国非农就业人数实现了稳步增加，有更多工人重新加入劳动力市场，但美国提供的就业岗位增幅却屡创新低。美国劳工统计局公布的数据显示，2022年11月，美国新增26.3万个非农就业岗位，与2022年10月的26.1万个基本持平，并创下2021年4月以来的最低月度增幅。
高通胀下美国经济复苏持续乏力的可能影响
第一，高通货膨胀冲击了美国几乎所有家庭的消费支出，尤其是低收入家庭。世界大型企业联合会公布的数据显示，2022年11月美国消费者信心指数降至101.4，是2022年7月以来的最低水平。出人意料的是，2022年12月美国消费者信心指数反弹至108.3，使该指数上升至2022年4月以来的最高水平，但这与圣诞节和新年居民的消费预期有关。2022年年初以来，新型冠状病毒感染疫情叠加乌克兰危机，对美国引发了一系列供给冲击，造成制成品、劳动力和大宗商品价格飙升，加上强劲的需求，导致了美国持续的高通胀。特别是高涨的核心通胀率（扣除能源和食品价格后的通胀率），表明美国经济已经遭受到严重侵蚀。美国的高通胀通过降低实际购买力抑制了消费者支出。食品和能源等价格上涨对所有美国人的可自由支配支出造成了压力，特别是对于低收入家庭而言尤为显著。低收入家庭将收入的75%用于购买食品、汽油和住房等必需品，这一比例是高收入家庭的两倍多。特别是美联储连续加息已经对美国房地产业造成了沉重打击，住宅投资急剧下降，而且将会对其他经济层面产生更为广泛的影响。
第二，高通胀引致的经济复苏持续乏力令美国多个重要行业不断降温。2022年以来，从“滞涨”到经济持续复苏乏力，美国经济陷入衰退的风险增加，导致重要行业发展低迷。特别是美元强势进一步加剧了高通货膨胀，这会降低美国企业的利润，令美国经济愈加不景气。一方面，始于2020年中期火热的房地产市场正在降温。美国康柏斯房地产公司、雷德芬公司和奇洛房地产公司等大型房产中介已经裁员，美国富国银行等银行也开始削减地产抵押业务部门的人员。另一方面，高科技行业的发展势头明显下降。美国奈飞公司等知名技术企业以及初创公司都在裁员，风险投资公司红杉投资公司也为求得生存亟需建立一套行之有效的新业务模式。此外，加密市场的行情也在大幅下挫。
第三，高通胀下的美国经济复苏持续乏力将深刻影响新兴市场国家增长前景。2022年前两个季度，高通胀引发的美国经济“技术性衰退”导致其国内消费放缓，内需走弱势必会拖累世界经济，特别是影响新兴市场国家的增长前景。多数新兴市场国家将美国视为重要的商品出口市场，其出口难免会受到美国可能面临的经济衰退的影响。基于此，新兴市场国家应尽可能扩大贸易伙伴范围，强化经济基本面，扩大和刺激内需，以降低美国经济衰退风险带来的冲击。此外，2022年以来美联储持续加息也刺激了市场避险情绪的扩散，导致新兴市场国家资本外流。因此，稳定汇率将是当务之急。但是，从资本逐利的角度看，如果美国经济陷入全面衰退，追逐增长的投资者可能又会转向新兴市场国家。
第四，为防范经济衰退，美联储连续加息使多国货币相对美元贬值，大量美元回流美国将会冲击这些国家的金融系统和资产价值。为了抑制高通货膨胀，美联储大幅度的连续加息引起了各国对美国经济衰退风险加剧的担忧。众所周知，美联储连续加息是应对美国高通胀的举措，但此举将可能使其他国家引发金融风险。从目前收紧的货币政策看，美联储采取加息措施，以保持通胀预期稳定，并使通胀率在一定时间内重回2%的目标。在这种情况下，新兴市场国家经济会面临更严峻的形势，即大量的美元资本可能会撤出本国市场，回流到美国，这会加大有债务负担国家的债务偿还压力。此外，新兴市场国家的资产更具有弹性，美元回流还会造成上述国家资产贬值，严重的会导致企业破产。当资产贬值到一定程度时，美联储可能会通过降息增加美元的流动性，美国的投资者会借此机会“收割资产”而获利。
第五，美国经济复苏乏力引致的输出型通胀将加大中国外需和人民币贬值的压力。伴随美元持续加息抑制高通胀，人民币对美元汇率大幅贬值。全球所有贸易额中近40%使用美元结算，美元升值导致其他国家从美国购买商品时价格上涨，美国也就向全世界输出了通胀，当然还会加大中国外需的压力。尽管人民币对美元汇率贬值，但是自2022年8月初以来，人民币兑欧元、日元、英镑等货币都出现了不同程度的升值，人民币整体还处于偏强运行态势。由于2022年以来人民币汇率发生了结构性变化，从而对中国进出口贸易增长也产生了显著影响。2022年12月7日，海关总署发布的数据显示，2022年11月，以美元计价的中国进出口总值同比下降9.5%，其中，出口总值同比下降8.7%，进口总值同比下降10.6%，这番下滑趋势从2022年8月开始就已显现。而2022年中国贸易形势尚且较好的7月，进出口总值同比增长11.0%，出口总值同比增长18.0%，进口总值同比增长2.3%。可见，尽管2022年以来人民币兑美元大幅贬值，但中国进出口贸易增速却明显下降，人民币兑美元汇率与贸易增速出现了一定的背离趋势。未来人民币汇率将大体保持与美元指数走势相反的趋势，人民币对美元贬值并不能代表人民币汇率将出现大幅下行通道，中国经济保持基本面稳定有利于对冲美元升值的势头。
美国经济是否会从复苏持续乏力陷入全面经济衰退
当前经济复苏持续乏力可能令美国经济进入一个增长率低于其正常潜在水平的漫长时期。美联储前理事拉里·迈耶称之为“增长衰退”，增长率很可能低于2%。即便美国经济未来走向衰退，其破坏性和严重程度或不会像2008年金融危机，更多的可能是经济下行相对温和且较短期的衰退。
就业情况和除去转移支付以外的实际个人收入是两个重要的认定美国经济是否真正陷入“全面衰退”的指标。从就业情况看，当前美国劳动力市场还“较为强劲”，劳动力缺口仍较大，但供求明显失衡。2022年8月，美国劳动力参与率出现了增长，即便有所改善，劳动力参与率仍然比新型冠状病毒感染疫情前的水平低1个百分点。美国经济学家斯蒂芬·罗奇在接受美国全国广播公司财经频道采访时表示，美国经济衰退不可避免，他预测美国失业率将会持续升高至6%。一旦经济陷入全面衰退，美国将会失去300万个至400万个工作岗位。
从实际个人收入情况看，美国劳动力成本不断升高，但考虑到高涨的通货膨胀率，劳动力实际薪资同比显著下降。美国私营部门员工薪资加速增长，2022年第三季度同比增幅为6.9%，远高于第二季度同比1.6%的增幅。服务业的高通胀率表明美国的通胀浪潮实际上已经席卷到经济基本面，特别是名义薪资水平的大幅上涨，意味着薪资和物价螺旋式上升的风险加剧。然而，高涨的通货膨胀率正在抵消工资上涨的幅度，若剔除通胀因素后，美国第三季度私营部门员工薪资同比下降1.4%。随着通胀加剧迫使家庭支出增加，也导致一部分消费者正在消费降级。
此外，从美债收益率来看，美债收益率持续飙升，收益率曲线的倒挂（短期证券的收益率高于长期证券的收益率）幅度加剧，表明市场预期美国经济陷入衰退的可能性在加大。从收益率的涨幅看，根据金融数据机构路孚特公布的数据，美国10年期国债收益率在2022年累计上涨了约236个基点，这是1953年以来的最大年度涨幅。与利率预期最为紧密的2年期美债收益率全年涨幅高达369个基点，5年期和30年期美债收益率的年度涨幅也分别达到了274个基点和206个基点。从收益率曲线的斜率来看，经济衰退前的曲线通常呈现向下倾斜之势，而目前美国正是这种情况。2022年以来，2年期美债收益率与10年期美债收益率已出现多次倒挂，若再考虑5年期和30年期美债收益率，美债收益率倒挂已成为普遍现象。一般而言，中短期美债收益率更容易受到利率波动的影响，而利率倒挂被视为经济下行压力扩大的信号，表明存在经济衰退的风险。
利用生产扩张领先指标——采购经理人指数（PMI），可以判断美国经济发展前景。从制造业PMI值看，尽管2022年以来，美国制造业PMI值均高于荣枯值，但是月度数值却呈现出显著的收缩趋势。制造业PMI值由2022年1月的57.6%先是震荡变化，之后连续跌至11月的49%和12月的48.4%，2022年11月的制造业PMI值为2020年6月以来首次降至50%以下。实际上，制造业PMI值的下滑已经从2021年底开始显现，2021年，制造业PMI值从11月的61.1%跌落至12月的58.8%。也就是说，从2021年12月到2022年12月，美国制造业PMI值从58.8%下降到48.4%，这说明美国制造业生产扩张程度大幅萎缩。当前美国制造业PMI值与美股盈利增速呈显著的正相关关系，制造业还难言见底。同时，美国服务业PMI值有所反弹，从2022年6月的55.3%上升至7月的56.7%，但是，2022年12月服务业PMI值大幅降至44.7%，低于11月的46.2%。
通胀率居高不下和失业率攀升依然是判定美国经济陷入全面衰退的重要信号。世界大型企业联合会首席经济学家弗兰克·史蒂莫斯预测，美国经济将在2023年年初出现衰退，只是在没有新的外生冲击的前提下，2023年的失业率较难超过4.5%。美联储早先也预测，美国自然失业率水平会在2023年年底上升到4.0%。因此，在通胀率高于5%和失业率低于4%的情况下收紧货币政策，美国经济在未来一年内出现衰退的概率将会比较高。
美国经济是否会衰退是一个模糊问题，而美国经济多大概率陷入衰退则是一个精确的问题。国内学者运用收益率曲线模型、商业周期模型和宏观景气模型预测2022年第二季度至2023年第二季度美国经济衰退的概率。结果显示，美国经济衰退的概率将在2023年上半年显著提升。其中，收益率曲线模型、商业周期模型、宏观景气模型得到的衰退概率分别为29%、43%和41%。2022年8月底，美国全国商业经济协会发布的问卷调查结果显示，七成以上的受访经济学家认为美国经济将在2023年中期陷入衰退，近两成受访的经济学家认为，美国经济已经陷入衰退。尽管经济复苏持续乏力和“技术性衰退”并不能代表美国经济发生全面衰退，但是衰退已初现端倪，全面衰退可能正在路上。如果通胀压力意外缓解，美联储不必持续大幅加息，美国经济可能在更晚的时候出现相对温和的衰退，甚至不排除再次实现“软着陆”的可能。
来源：《人民论坛》杂志1月下
作者：马涛（中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员，中国社会科学院大学国际政治经济学院教授）
编辑：邓汝濛
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