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券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机
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飞科电器:剃须刀销售下滑,期待经营改善
类别：公司研究 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：罗文琪 日期：2019-09-12
事件:飞科电器发布 2019年半年度报告。 上半年公司实现营收 17.25亿元,同比下滑 5.01%,实现归母净利润 3.37亿元,同比下滑 15.43%;其中二季度实现营收 8.79亿元,同比下滑 5.59%,实现归母净利润 1.73亿元,同比下滑 22.53%。
渠道调整影响销售,剃须刀是收入下滑的主因。 分品类看, 上半年剃须刀实现收入11.30亿元, 同比下滑 10.90%, 剃须刀依然是公司的主要收入来源, 占收入比重65.53%。 第二大品类电吹风实现收入 2.94亿元, 同比增长 20.85%。延长线插座在年初开始销售,上半年贡献收入 2291万元。 根据中怡康数据,公司剃须刀线上线下的销量份额分别为 48%/39%, 较 18年下滑 2pct 和 5pct。 分区域看, 内销收入 17.12亿元, 同比下滑 5.15%, 海外收入则增长 28.93%至 927万元。 公司在维护现有海外主要贴牌客户和品牌经销商的同时,逐步以品牌经销商替代贴牌客户,上半年公司已在美国、欧盟、印度等开展自有品牌业务,通过电商先行、逐步向线下渗透的方式,推进海外市场的拓展。 分渠道看, 线上/线下收入分别为 9.60亿元/7.64亿元, 同比-0.83%/-9.78%。 18年起公司对渠道进行调整,使得线下收入降幅扩大,目前公司线下渠道分为 KA 终端渠道、 分销渠道以及批发渠道。 19年上半年, 公司经销商 747家, 较 18年末增加 74个,渠道建设继续完善。
毛利率平稳,促销及研发投入增加, 净利率有所下滑。公司毛利率小幅下滑 0.75pct至 38.60%,其中剃须刀毛利率下滑 0.59pct 至 45.28%,电吹风毛利率提升 5.81pct至 29.59%。 销售费用提升 2.47pct 至 10.99%,主要是由于促销费用增加 150%至3882万元。公司研发费用 3,079.59万元,同比增长 47.98%。净利率下滑 2.44pct至 19.48%。
存货与应收款周转率下降, 现金流保持稳健。 上半年末存货增加 97%至 7.34亿元, 存货周转天数同比增加 53天至 110天;应收账款增加 70%至 5.00亿元, 应收款周转天数同比增加 27天至 54天, 由于渠道调整影响销售进度, 致使存货周转效率。 现金流保持稳健, 销售商品的现金流入与营业收入占比 119%, 同比提升7pct。
盈利预测与投资建议。 公司上半年推出延长线插座、健康秤等新品,预计将继续推出电动牙刷风,新品有望成为公司新的增长点。上半年渠道调整影响销售进度,收入增长受到一定影响,但公司在剃须刀行业的销量依旧保持龙头地位,期待调整结束后能够迎来经营改善。 若维持过去两年 70%的分红率,预计当前股价对应股息率约为 3.5%,较为可观。 我们将 19/20/21年的 EPS 从 2.05/2.31/2.61元调整为1.81/1.91/2.10元, 对应 PE 为 20/19/17X,维持“买入”评级。
风险提示:新品推广不及预期,渠道调整时间持续
天顺风能:抢装强度高,业绩弹性大
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红,曹越 日期：2019-09-12
19H1业绩增长 38%, 19Q2增长 55%,超预期: 公司发布 2019H1报告,报告期内公司实现营业收入 24.77亿元,同比增长 53.26%;实现归属母公司净利润 3.34亿元,同比增长 38.42%。对应 EPS 为 0.19元。其中 2019Q2,实现营业收入 16.36亿元,同比增长 66.28%,环比增长94.30%;实现归属母公司净利润 2.47亿元,同比增长 54.94%,环比增长 183.68%。 2019Q2对应 EPS 为 0.14元。
制造复苏明显,运营快速增长: 2019年 1-6月,根据能源局口径,风电新增并网容量 9.09GW,同比增长 14%,行业复苏明显,公司制造板块明显受益:1)公司风塔及相关产品生产量 22.24万吨,同比增加 43.39%;
销售量 20.38万吨,同比增加 21.74%,实现收入 18.75亿元,同比增长42.72%。毛利率 20.48%,同比略下滑 0.2个百分点,吨毛利率进一步反弹至 0.188万元/吨。 2)叶片,把握行业回暖趋势,产能适时扩张,生产叶片 86套,销售 89套;模具产销各 13套。叶片收入 2.53亿元,同比增长 3.41倍,毛利率 29.42%,同比上升 3.35个百分点。 3)运营,收入 2.78亿,同比增长 78.84%,发电量 5.68亿 kWh。 19H1新增并网215MW,累计并网容量 680MW,在手已核准项目 199.4MW。
风电抢装加速,风塔、叶片产能增加: 上半年国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长 93.4%,创半年度最高招标量历史纪录,抢装行情加速。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,产能加速投放, 18年底公司风塔产能 45万吨左右、 20年底风塔产能有望达到60万吨。 18年 11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。 19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面,常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式投产,产能爬坡基本完成,叶片由代工模式,升级为自主销售模式。
现金流改善,预收款同比大幅增加: 公司 2019Q2期间费用同比增长68.01%至 1.78亿元,期间费用率上升 0.28个百分点至 10.70%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升 175.08%、下降 2.78%、上升 40.43%至 0.94亿元、 0.38亿元、 0.46亿元;费用率分别上升 2.29、下降 1.55、下降 0.46个百分点至 5.65%、 2.27%、 2.78%。 2019Q2经营活动现金流量净流入 2.28亿元,同比增长 62.42%;销售商品取得现金12.18亿元,同比增长 84.06%。期末预收款项 2.75亿元,同比增长165.88%。期末应收账款 23.97亿元,同比增长 33.15%。期末存货 10.55亿元,同比增长 22.26%。
盈利预测: 我们预计公司 19-21年业绩分别为 7.00、 8.72、 10.61亿元,同比增长 49.0%、 24.6%、 21.7%,对应 EPS 为 0.39、 0.49、 0.60元,维持“买入”评级。
风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
长川科技公司动态点评:看好下游景气度提振,未来提升空间大
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪,王志杰,刘峰日期：2019-09-12
上半年度业绩整体存在下滑:根据公司发布的半年度报告,公司2019年第二季度实现归属上市公司股东的净利润为59万元,环比增加23.23%,;营业收入为0.69亿元,环比增加38.80%;经营活动产生的现金流量净额为-0.17亿元,环比减少197.05%。2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为107万元,同比减少95.70%;营业收入为1.02亿元,同比减少11.64%;经营活动产生的现金流量净额为-0.22亿元,同比减少960.44%;非经常性损益对净利润的影响金额为0.12亿元。整体上来看业绩存在下滑,主要是2019年上半年受到半导体行业周期波动的影响,主营业务收入减少;净利润受研发投入增加及限制性股票股份支付费用的影响,同期相比有所下降;同时上半年各项经营支出增加,造成经营活动产生的现金流量净额下降。
致力于集成电路设备的自主研发和创新:公司主要从事于集成电路专用设备的研发、生产、销售。经过多年的自主研发、技术创新,公司掌握了相关核心技术。公司拥有157项专利权,47项软件著作权。2019年上半年研发经费投入达4,246.75万元,占主营业务收入41.60%,并且公司在集成电路分选与测试方向均取得了突破性进展。在分选系统方面,公司推出IPM、TO系列功率器件测试分选机,为进军汽车电子做准备;还成功推出了我国首款CF系列测编一体系统;成功开发了国内首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台,兼容8/12寸晶圆测试。公司实现了在分选机产品上,0.61亿元的营业收入,同比增长31.33%。在测试系统方面,对整机纹波、软件在线调试、Aw g测试稳定性、小电流测试精度及稳定性和高速多工位多线程并测等技术进行了提升,实现了突破,成功开发大电流模块,提升了整机测试能力;开发了8通道混合信号测试功能,实现ADC和DAC测试需求。上半年公司在测试机产品方面的毛利率高达67.21%。目前,公司在测试机和分选机在核心性能上已达国际先进水平,推出的产品具有较高的性价比,有望逐步实现进口替代,占领市场份额。
内部优化公司股本结构,外部拟收购长新投资股权:鉴于公司发展状况稳定,未来的前景较为广阔。而公司股本规模相对较小,为优化公司股本结构,增强股票的流动性,公司以资本公积金向全体股东拟每10股转增9股,转增后公司总股本增加至283,305,960股。同时公司充分考虑中小投资者的利益和合理诉求,以2018年12月31日总股本149,108,400股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币1.0元(含税),合计派发现金股利为人民币14,910,840.00元(含税)。2019年上半年,公司拟购买国家产业基金、天堂硅谷、上海装备合计持有的长新投资90%的股权,作价49,032.26万元,由长川科技以非公开发行股份的方式支付。4月3日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开工作会议,根据当天会议审核结果,本次重组事项无条件通过。本次重组如若最终完成,公司的总资产规模、收入规模、净利润水平、每股收益均将有所提高。得以改善公司的财务状况,增强盈利能力。
投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.15元、0.26元和0.33元,对应PE分别为165倍、93倍和72倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:受行业景气度影响的风险;新加坡STI整合风险;技术开发风险风险;客户集中度较高的风险。
四维图新:短期业绩承压,“智能汽车大脑”战略持续推进
类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：王洪磊日期：2019-09-12
事件:
公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年,公司实现营业收入 10.84亿元,同比增长 9.43%; 实现归属于上市公司股东的净利润 8560.03万元,同比下降 47.56%;实现归属于上市公司股东扣非净利润 6154.86万元,同比下降 54.37%。
投资要点:
短期业绩承压,“智能汽车大脑”战略持续推进公司营收多点开花,投资损失拖累业绩表现。 2019年上半年汽车销量为1012.7万辆,相比去年同期下降 14%。 受整体车市不景气影响,加之市场竞争激烈,公司业绩受到拖累。 分业务看, 杰发科技受整车市场不景气影响较大, 车载信息娱乐系统芯片销量下降, 致使公司芯片业务营业收入同比下降34.44%; 导航业务、 高级辅助驾驶及自动驾驶业务、 位置大数据服务、 车联网业务营业收入分别增长 7.36%、 140.83%、 80.34%、 38.16%。 2019年上半年归母净利润同比下降 47.56%,主要系车联网参股子公司亏损导致公司投资收益为-8622.16万元,投资损失拖累了公司整体业绩表现。
毛利率同比下滑, 持续高强度研发着眼长期收益。 1) 2019年上半年,公司综合毛利率为 74.03%,同比下降 5.41个百分点, 判断主要系地图数据成本、商用车联网业务物料成本增加所致。 2)公司研发投入同比提升明显。 2019年上半年,公司研发投入为 5.44亿元,同比增长 18.59%,研发投入占营业收入比重达到 50.18%。 在业绩承压的上半年, 公司在自动驾驶地图、高精度定位、大数据等核心业务上的研发投入持续加大。我们认为, 毛利率降低主要系外部环境变化所致,公司持续高强度研发进行技术和产品储备, 正以订单形式转化成远期收益, 预计未来随着新产品占比提升将带动公司毛利率回升。
“智能汽车大脑”战略持续推进,生态逐步形成。 1)导航业务。 公司自主研发的企业级 FastMap 平台已经正式上线, 能够全面提升底层数据基础服务能力和日更新联测能力,满足新型应用场景对地图数据精度、鲜度、精细化程度等高等级应用要求。 2)高级辅助驾驶及自动驾驶业务。 公司适用于辅助驾驶的 ADAS Map 已覆盖全国高速、国道、省道和重要城市道路, 正在联合多个客户进行 sampe 数据验证。 2019年 6月, 公司面向 L2级别自动驾驶解决方案在商用车领域的商业化落地进入实车测试验证阶段。公司以 4个 16线激光雷达、 2个长距毫米波雷达和 1个搭载自主研发视觉感知算法的单目摄像头的低成本自动驾驶解决方案通过北京市自动驾驶路测 T3级牌照考试。
L4级别全自动驾驶相关技术解决方案正在搭建之中。 3) 芯片业务。 公司的IVI 车载信息娱乐系统芯片、 AMP 车载功率电子芯片出货量持续提升, MCU芯片在车身控制领域的应用场景不断拓展,并实现在工业级等领域的突破,TPMS 芯片计划 19年底量产。将进一步为自动驾驶一体化解决方案落地奠定基础。 4) 位置大数据服务。 基于全新的 MineData 平台和可视化能力,推出全新的交警、公安、交通、规划和保险行业整体解决方案。如中标路况数据工程三期项目、 承接西安市公安局“平安地图”集成项目、 发布 2019年度《中国主要城市道路网密度监测报告》、联手华为云推出交通智能体TrafficGo解决方案等。 5) 车联网业务。 乘用车联网业务方面, 公司 WeLink 手车互联低成本轻车联网解决方案不断得到前装市场高端车型的项目认可; 新一代人工智能语音车机“抖 8音乐车机” -D9正式发售,新一代车机系统“雅典娜”已经在前装车机市场取得突破。商用车联网业务方面, 截止 2019年 6月底,公司已与前十大商用车品牌中的八家建立了紧密的合作关系,国内卡车增量市场的覆盖度达到 70%。另外, 基于 ADAS Map 数据优势,不断升级基于ADAS 地图数据的 L2级自动驾驶解决方案核心算法, 满足商用车的节油降耗需求。
盈利预测与投资评级综上,我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.27、 0.34和 0.43元/股,看好公司在自动驾驶领域的技术和产品储备,维持“增持”评级。
风险提示中国汽车市场持续低迷;外部竞争加剧风险;新业务进展不及预期;自动驾驶落地低于预期等。
建设机械:中报业绩靓丽,盈利能力及经营质量大幅提升
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2019-09-12
事件:今日公司公告,上半年实现营业收入 13.99亿,同比增长 51.92%,实现归母净利润 1.88亿,同比增长 217%。对此点评如下:
1、塔吊租赁业务是公司第一大收入利润贡献主体。 公司主要收入利润来源庞源租赁上半年实现收入 12亿,同比增长 54%,占上市公司整体收入比例达到 93%。从收入贡献来看,上半年公司平均设备原值为 53亿,增长 26%,新单价格指数年线均值为 1368点,同比增长约30%。
2、订单价格持续向好,公司盈利能力大幅提升。 受益于装配式建筑的快速发展,中大塔吊结构性供不应求,驱动公司价格指数持续走高,上半年庞源租赁利润实现净利润 2.32亿,同比增长 121%,大幅高于收入增长速度,从净利率角度看,上半年达到 19%,较去年同期提升6pct,另外单看二季度净利率达到 26%,单季度年化 ROE 达到 31%;
3、经营质量明显好转,现金流量大幅增长。 上半年公司应收账款增长幅度远小于收入,上半年的应收账款周转天数为 269天,较去年同期下降 80天;同时我们看到公司现金流水平在大幅提升,上半年经营性现金净流入为 3.83亿元,达到净利润的 2倍以上,公司在高速发展过程中,经营质量在持续向好。
4、公司毒瘤加速清除得到逐步验证,母公司近几年首次盈利,变利润中心。 首先,天成机械开始实现盈亏平衡,看报表净利润亏 0.26亿元,其实剔除对坏账的计提(合并报表资产减值损失 0.42亿,主要一块是天成的),实际上天成已经经营性不亏,进一步综合考虑披露的天成机械三块生产用地已经列入收储范围,其实质风险已经微乎其微;
其次,本部超预期的大幅盈利,受益于庞源制造订单,本部上半年业务收入达到 4.34亿,实现净利润 0.38亿,远好于之前预期。
业绩预测及估值: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.81亿、 7.01亿、 9.52亿,对应 PE 分别为 14倍、 9倍、 7倍,继续给予“买入”评级。
风险提示: 房地产景气度大幅下滑; 装配式建筑发展不及预期
新奥股份重大资产重组点评:置入新奥能源股权,搭建天然气上下游一体化平台
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：傅锴铭,裘孝锋 日期：2019-09-12
重组完成后,新奥能源纳入合并报表,将大幅增厚公司业绩和现金流。
置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商,2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长1372倍,给股东带来了丰厚的回报。9月10日新奥能源市值780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为47亿元,PE为16.6倍,32.81%股权对应256亿元市值,15.4亿利润。
置出的Santos资产为天然气上游开采企业,9月10日市值约780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为56亿元,PE为13.9倍,10.07%股权对应79亿元市值,5.6亿利润。
重组完成后,新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献业绩和现金流将大幅增厚,公司估值水平也有望提升。且公司将成为在A股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。
大股东持股比例大幅提升,彰显对新奥股份未来发展信心。
重组完成后大股东持股比例将由现在的48%大幅提升,并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。且此次发行价格为9.88元,高于停牌前价格,也彰显了大股东对新奥股份未来发展的信心。
新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合天然气上下游资源的龙头。
1)管网独立和天然气市场化改革后,国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局,下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。2)大股东在A股完成天然气上下游一体化平台的搭建,也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路,且重组后关联交易将大幅降低。新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。
维持盈利预测,维持“买入”评级和目标价13.6元。
由于重组尚未完成,我们仍按现有资产进行业绩预测,维持2019-2021年EPS为1.24元、1.37元和1.43元。基于对天然气下游板块长期增长潜力的看好,以及对公司天然气上下游资产协同预期的看好,维持“买入”评级和目标价13.6元。
风险提示:
重组未完成存在不确定性;新奥集团天然气上下游整合发展不及预期;甲醇和煤炭价格波动的风险。
立思辰:看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟,苏多永,刘文正,陈冠呈 日期：2019-09-12
教育各细分板块收入增速均超60%。报告期内,大语文(1.43亿收入)、智慧教育业务(5.62亿收入)、升学服务业务(8860万收入)分别实现142%、98%、65%的同比增速;费用率明显下降,其中销售费用率14.15%(-17.61pct)、管理费用率12.33%(-4.44pct)、财务费用率4.25%(+0.02pct)。
C端业务以大语文为核心,持续高速扩张。报告期内,大语文业务实现现金收款2.32亿(确认1.43亿),同增98.12%;公司已在全国33个城市布局了网点,并以1+3扩展模式快速下沉–1个直营校加3个加盟校的模式,其中一二线城市以直营校为主,三线及以下城市以加盟校为主。1)网点数:截至2019年上半年,大语文直营、加盟学习中心数分别为133、137个(2018年末分别为93、79个);2)招生数:2019年上半年线下累计就读人次3.00万,同增34.2%;线上累计就读人次2.17万,同增187.2%;暑期班在读学生1.6-1.7万。
B端智慧教育业务稳健发展,康邦在手订单6.24亿。报告期内,公司全资子公司康邦科技在智慧教育行业保持领先地位,新签合同额2.74亿元,同增11.30%;同时在手订单金额6.24亿元,为后续业绩持续增长奠定坚实基础。公司项目订单逐渐多元化,新签合同来自超300个不同客户,在深耕北京市场的同时,积极开拓异地教育市场,已在上海、天津、成都、郑州、南京等多个城市共设有14个分公司及8个办事处。受益于政策利好及教育信息化2.0下的需求增长,我们预计公司智慧教育业务将持续贡献稳定利润。
投资建议:公司业务结构持续优化,B端业务发展稳健,C端大语文业务正处于快速扩张期,公司先发优势明显,在语文细分赛道上有望进一步加速扩张,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕K12课外培训的品牌竞争力。预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元,对应EPS0.35/0.40/0.49元,6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。
风险提示:K12教培政策变化,大语文线下扩张不及预期,教育信息化行业竞争加剧,商誉减值。
火炬电子事件点评:募资布局高端MLCC产能,国产替代空间广阔
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷,刘倩倩,马浩然 日期：2019-09-12
点评:
国内高端MLCC供不应求,公司进军高端市场谋求长期竞争优势。近年来,全球电子终端设备的持续更新换代,智能手机、新能源汽车、终端设备等下游应用领域持续扩大和发展,对于MLCC性能和供货能力的要求不断提升,未来三年MLCC行业复合增速将达到10%以上。而当前国内MLCC生产企业普遍存在设备更新不及时、产品档次偏低、产能不足等问题,高端MLCC主要依赖进口。
公司本次拟投入资金5.55亿元(1.08亿自有资金+4.47亿募集资金)建设小体积薄介质MLCC产能的意义显著:1)经济效益边际提升明显:达产后年均收入6.24亿元,对比18年总收入增长30.83%,自产业务收入增长132%,随着下游需求不断增长,新增产能将成为公司新的利润增长点。2)抢占国内高端市场,国产替代时不我待:目前高端MLCC市场和技术均掌握在日韩台企业手中,国内企业市占率和产品性能都远远落后,公司抢先布局高端产品,在日后的国产替代化大潮中有望充分受益。3)修炼内功,保持企业竞争优势:高端MLCC产品对公司的技术水平提出更高的要求,公司通过布局民品,积累自身经验和技术水平,在日后的军品换代升级中能够继续保持企业竞争优势,夯实、做大军工业务。
自产业务持续向好,军品收入大幅增长。19H1,公司自产业务实现营业收入39,354.24万元,继续保持平稳增长。其中,军品收入4.29万元,较上年同期大幅增长49.59%;民品收入12,279.95万元,较上年同期增长19.25%。公司自2018年收购并表广州天极电子科技有限公司60%股权完成后,2019年1-6月实现营业收入3,165.11万元、净利润1,214.61万元。作为国内能够生产SLC产品的少数几家企业之一,广州天极未来将以SLC产品为核心进行扩展,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和5G微波元件的供应商。我们认为,公司通过整合资源实现优势互补,将产生良好的协同效应。
陶瓷材料前景广阔,股份回购彰显信心。公司通过技术独占许可方式已掌握“高性能特种陶瓷材料”产业化及PCS制备的一系列专有技术。全资子公司立亚新材作为CASAS-300高性能特种陶瓷材料产业化的实施主体,目前已完成三条生产线的产能建设。CASAS-300高性能特种陶瓷材料的力学性能、耐热冲击性、抗氧化性能够满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,应用前景十分广阔。此外,公司公告将连续三年(2018-2020年)以上一会计年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10%且不超过3,000万元回购公司股份,用于实施员工持股计划,体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。
盈利预测和评级。预计公司2019-2021年的净利润为4.28亿元、5.86亿元、7.70亿元,EPS为0.95元、1.29元、1.70元,对应PE为26倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。
风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务下降。
长江电力:发电量增长驱动收入增加,其他因素拖累净利润增长有限
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐,查浩 日期：2019-09-12
事件:
公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6%;实现归母净利润85.72亿元,同比增长0.59%,符合申万宏源预期。
投资要点:
上半年来水趋势向好,发电量增长驱动收入规模增加。受益于厄尔尼诺现象带来的来水增长,公司2019年上半年实现发电量854亿kwh,同比增长5.01%;其中,一季度实现发电量362亿kwh,同比增长4.78%;二季度实现发电量492亿kwh,同比增长5.17%。电量增长电价水平基本保持稳定,驱动公司上半年实现营收203.36亿元,同比增长6%。
收入增长带来毛利增加,增值税退税收入消失及投资收益等科目变动拖累盈利增速。得益于发电量增加,公司今年上半年收入同比增长11.53亿元(6.0%yoy),公司上半年毛利同比增长9.28亿元(6.48%yoy)。公司上半年归母净利润增速仅0.59%,低于收入及毛利增速,主要是受下述因素拖累。1)其他收益科目减少7.17亿:公司2018H1尚有剩余的7.17亿增长税退税收入确认,今年同期则无此项收入;2)营业外支出增加1.51亿:今年上半年营业外支出为1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出以及对外捐赠;3)投资净收益减少3.88亿:去年同期公司出售金融资产获得投资收益7.97亿元,公司今年通过处置其他非流动金融资产部分对冲掉了这一影响,但是投资收益仍然下滑;4)公允价值变动净收益同比增长3.52亿。上述因素综合作用下,公司上半年收入保持稳健增长,归母净利润则与上年同期基本持平。
对外投资持续加码,产业思维精准布局,投资收益日益成为公司盈利的重要来源。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。公司报告期内新增对外投资72.09亿元。公司目前参股的主要公司包括国投电力(10.61%)、川投能源(11.12%)、桂冠电力(3.21%)、黔源电力(4.97%)等,并且持股比例在持续增加中。长江电力依托产业资源,精准布局国内的优质电力上市公司,未来一方面可以通过股权联结推进水电联合调度,另外一方面可更有效发挥自身现金流优势,增加投资收益成为新的利润增长点,为股东提供更好的回报。
盈利预测与评级:考虑到发改委最新政策明确水电行业降低增值税3%的收益用于降低下游电价,以及长江流域来水趋势,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元(调整前分别为240.48、244.09、249.48亿元)。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司为大水电龙头,高分红政策确定,降息周期里配置价值凸显,维持“买入”评级。