（报告出品方/分析师：安信证券 诸海滨）
汽车工业浩浩荡荡，百年之久，这期间倒下了许许多多，却也诞生了优秀的品牌。今天给大家带来关于悍马的专题栏目，和大家一起重新认识一下这个品牌。
二轮跨骑车销量占据摩托车总销量近 5 成。
为了巩固和提高在动力运动装备领域的竞争力，公司持续开展相关技术研发。现阶段，公司的主要在研项目均为新车型的开发，也涉及到部分的工艺技术升级。
但托尼觉得 Neo6 本身的颜值就不错，确实没有必要为了改变而改变。
对于追求新鲜事物的年轻人来说，对这款车还是十分好奇的。今天就来给大家测评一下，U-be CROSS这款车的性能到底如何吧！
这个设计好眼熟啊。。。难道这就是子承父业吗？
或者穿上“皇帝的新衣”
Neo7 的镜头模组依然沿用阶梯设计，不过里面多了一个圆环，把两颗摄像头给圈了起来。
公司与经销商形成了合作共赢的良性合作关系，共同提升 KAYO 品牌影响力
■推荐的修理自行车排行榜TOP10-6
沙滩排球场上跃跃欲试的运动员
此外，近期入榜的游戏中有半数来自Voodoo，相比前几个月，有时只有一两款进入Top 10的情况相比，那个时常霸榜的“小游戏之王”又回来了。
Tricolore 的模块化设计是一大亮点。其可互换的座椅框架能够在越野和城市骑行之间互换。除了可变悬架、可互换的传动系统和不同动力系统的选择外，Moto Parilla 表示这款自行车在合理配置下可以达到超过 750 瓦的功率。
同时，很多游戏都在基础玩法上加入了玩家之间同台竞技的成分。比如《自行车山丘》《Turbo Stars》这样的竞速游戏，很适合表现实时的对抗，从而来增强沉浸感。这是此前超休闲游戏更偏向自娱自乐的时期，较少见到的。
框架：6061合
金叉：1 1 / 8-1 1/2完全碳纤转向/偏置35mm
头部：1 1/8“ -1 1/2”密封轴承
手柄：6061合金w680握把
：VELO VLT-073H
STEM：KALLOY AS-007（480mm / 500mm L90mm，520mm / 560mm L110mm）
2000年以来，部分汽车零部件企业和摩托车企业进入全地形车行业，将成熟的汽车和摩托车生产制造工艺运用到全地形车上，带动了全地形车产品品质的提升和行业的快速发展，也相应加剧了市场竞争。
不过这也是刀法精湛的一种体现，想拍照好点的可以去买 iQOO 10 和 vivo X80 系列，定位相当精准。
第12位：4ING（锻打）TYPE-SF海特700C单速
用它来拍风景也是信手拈来，只要天气不错，iQOO Neo7 的成像质量应该不会让你失望，甚至连夜景也能做到可圈可点。
刚才也说过，比起单一项目的其他运动游戏，《2020东京奥运》的可操作内容很少。可以看出来，它们为了成为“合集”而做了不同程度的精简，但我认为这种精简有些过了头。有些项目放在列表中感觉就是凑数的——它们粗糙是样子就像是在喊着“嘿，你看我在这儿，别点进来，知道有就行”。
主框架：富士Elios 2定制对接CrMo，带外部对接座管
前叉：富士1”钢制直
柄：富士锻造铝合金履带曲柄44T，带合金链环护罩
踏板：Wellgo合金
喜德盛在价格内还是做的很性价比的，在网售的RC300已经降到2000以内，有着航空铝架，内走线,禧玛诺Tourney变速器。KMC链条。也是比较堆料的。就是喜德盛的官网做的实在有点土，小迪奥丝，反正是感觉品牌影响还是有点小。
【体验优化】
而我手上的这台 Neo7 则严丝合缝，让人挑不出毛病。
对了，它的起步价是 2699 元，而 512GB 拉满也就 3599 元，再加上 100 定金抵 400 的优惠，3000 出头就能拿下 512GB 版本。
2019 年-2021 年，公司内外销销售额均呈现持续增长态势。由于公司产品主要应用于休闲娱 乐、场地赛事等非道路应用场景，其主流市场集中在欧美等发达国家和地区，基于此，近三 年公司外销比例达到 85%以上。
从2021年的原材料采购占比来看，发动机总成、减震器总成、轮胎的采购金额占比分别达48%、14%、11%。
映入眼帘的首先是捏脸系统……
公司主要采取“以产定购+适当备货”的采购模式，物料采购类别主要包括发动机总成、减震器总成、轮胎、制动器、轮辋总成、包装材料、化油器总成、钢管。
原本车灯设计是造型方面的一大缺陷，看起来略有廉价感，然而小编吐槽的速度没能跟上探骊改bug的速度，目前国内销售版本和出口版本已改进为符合3C 要求的灯具，质感和精致感得到明显提升的同时还增强了外形的辨识度。
OPPO Watch 2延续了全智能模式和轻智能模式双模式，全智能模式可以看做是你手腕上的一块“小手表”，能够独立通话（eSIM）、微信接收/回复消息、下载应用、使用支付宝、地图导航、用网易云音乐/QQ音乐听歌等等，即使手机不在身边，OPPO Watch 2基本上也能够帮助你完成大部分事情，是一块真正能够脱离手机使用的智能手表，而不是“大号手环”。
号称可越野、探险的U-be CROSS，真能做到吗？
除此之外健康方面还有女性经期提醒、喝水提醒、久坐提醒等实用功能。
相比U-be而言，U-be CROSS增加了可拆式方向把、全地形轮胎、AVD风格挡泥板和高韧度硅胶材质减震防尘套。方向把可以按照个人骑行习惯，调整至最舒服的状态。4项细微改动增强了车辆在非铺装路面的抓地力，遇到泥泞路面板位高不卡泥，同时还能减少尘沙对减震性能的损伤。与U-be标准版相比，更适合野外等复杂路况骑行，玩乐属性更高。
虽然一代已经支持全智能模式，但是由于开启后续航只有40小时，所以使用起来还是免不了需要经常充电。而OPPO Watch 2在搭载UDDE双擎混动技术后将全智能模式的续航提升至4天，实用性大大增加，用户用的也更加省心。
1. 华洋赛车：越野运动摩托车知名品牌，近年全地形车业务快速扩张
1.1. 发展历程：从事非道路越野车的省级专精特新企业，被指定用于各级赛事
截至2022年5月17日，戴继刚直接持有公司49.60%股份，并通过缙云华拓支配发行人9.72%股份的表决权，直接与间接合计支配公司59.32%股份的表决权，为公司控股股东、实际控制人。
1.2. 业务概要：结构逐渐调整至全地形车与二轮摩托车并重，2021年量价齐升
全地形车业务以高于二轮摩托车业务的增速高速发展，至2021年两类业务占比基本持平， 业务收入均超 3 亿元。在设立之初，公司产品类型以两轮越野摩托车为主，2019年-2021年期间该业务收入高速增长，从12839.38万元增至37351.57万元。
2014年开始，公司逐步实现全地形车（四轮沙滩车）的开发和量产，经过多年发展，公司全地形车的销售收入已从2014年的10.85万元增长至2021年的31914.49万元，且全地形车产品收入增速较两轮越野摩托车产品更快。
随着全地形四轮车的业务扩张，公司近年的产品结构也在由主营二轮摩托车逐渐调整至二轮、四轮业务占比持平的状态，2021年，公司二轮摩托车和四轮沙滩车的业务收入占比分别为52.53%和44.88%。
2019年-2021年，两轮越野摩托车的毛利率分别为18.67%、16.94%和21.11%，全地形车的毛利率分别为18.52%、17.36%和20.73%。时间线拉长来看，2013-2021年期间公司两类业务的毛利率均在20%上下波动。
销量变动：2019 年-2021 年，公司两轮越野摩托车的销量分别为 35,449 辆、60,681 辆和 107,344 辆，2020 年和 2021 年的增幅均达到 70%以上，销量持续增加，主要系销售网点布 局快速增加，且产品类型不断拓宽；公司全地形车的销量分别为 13,408 辆、30,486 辆和 72,855 辆，2020 年和 2021 年的增幅均达到 100%以上，主要系品牌影响力提升，AU180 等新车型开始放量。
单价变动：2019 年-2021 年，公司两轮越野摩托车的单价分别为 3,621.93 元/辆、3,109.81 元/辆和 3,479.61 元/辆，公司全地形车的单价分别为 3,939.28 元/辆、3,858.99 元/辆和 4,380.55 元/辆。2021 年受到原材料价格上涨的影响，公司与客户协商调整价格，此外，公司与部分原给予优惠价格的经销商恢复至正常售价，故产品价格有所上升。
1.3. 商业模式：外销为主，以经销模式销售、高附加值的自有品牌收入占比渐长
2019-2021年，公司自有品牌产品销售额从10,307.92万元增长到57,059.11万元，占比从56.88%提升至82.38%。
此外，2019年后，自有品牌的毛利率与贴牌逐渐拉开差距，2021年自有品牌毛利率达22.07%，高于贴牌的15.65%，产品附加值更高。
公司自有品牌销售主要采取经销模式，随着公司大力推动自主品牌销售，公司经销模式收入 占比相应大幅增加，2019-2021 年，公司经销占比由 55.56%升至 82.07%。
1.4. 财务情况：2021 年业绩达 8988 万元（+226.41%），净利率逐年稳步爬升
营收端：2021 年，公司实现营收 7.11 亿元（+123.33%），近两年公司两轮摩托车和四轮摩 托车的量价齐升促使公司的业务规模增长显著。
利润端：2021 年，公司实现归母净利润 8,987.63 万元（+226.41%），业务规模的高速增长和较强的下游议价能力使得公司 2020 年、2021 年业绩增辐较大。
净利率：与毛利率走势相似，2015-2018 年公司净利率由 0.78%升至 7.90%，随后 2019 年 下滑至 6.81%，而 2020-2021 年净利率分别上升至 8.65%、12.64%。
期间费用率：2015 年-2021 年，公司期间费用率呈现逐年下降趋势，由 18.65%下降至 6.68%，是销售费用率和管理费用率双降的结果。
销售/管理费用率：2015-2021 年，公司销售费用率由 6.68%逐渐下降至 1.04%，管理费用 率由 12.79%下降至 2.68%。
1.5. 募投项目：运动摩托车智能制造项目拟新增产能 40 万辆，是目前产能 2 倍
据公司招股书披露，本次募投项目主要有运动摩托车智能制造项目和研发中心建设项目，投 资总金额分别为 33,781.64 万元和 9,300.68 万元，另有 5000 万元用于补充流动资金。
2. 看点：广销售渠道为新品铺路，专业技术推动品牌声名远扬
2.1. 人才/技术/开发：多年人才积淀+精进设计工艺+布局新品开发，巩固护城河
2.2. 品牌/渠道/供应链：高效供应链作支撑，品牌推广+渠道布局齐发展
3. 行业分析：非道路摩托车市场前景向好，出口量持续创新高
3.1. 概念解析：二轮跨骑摩托车最为常见，可划分不同用途的多种类型
3.2. 摩托车行业：非道路两轮摩托车品类发展迅速，大排量是行业主方向
3.2.1. 竞争格局：较国际高端品牌存在差距，集中竞争于中低端领域
从全球摩托车的发展史来看，1885 年世界上最早的内燃机摩托车由德国人巴特列布〃戴姆 勒发明，1894 年首个量产摩托车的厂家在德国成立，“摩托”这个名词被第一次定义使用；1896 年，埃克瑟希尔公司开始生产摩托车；1898 年奥林特－阿斯特公司开始生产摩托车。
2020 年，全球摩托车市场较为集中，前十品牌占据市场 56.7%的份额，其中本田、雅马哈、英雄位列前三，占比分别为 26.4%、10.8%、3.4%。
从燃油摩托车来看，目前我国燃油摩托车行业集中度适中，行业销量 CR3 为 28.43%，CR10 超过 60%。2021年，大长江集团、重庆隆鑫和宗申集团占据市场份额前三，市占率分别为 14.42%、7.93%和 6.08%。
3.2.2. 市场供需：以越野车为首的大排量品类占比升高，2026年行业规模将达1600亿美元
摩托车是常见的日常交通工具之一，全球大多数国家和地区均使用摩托车相关产品。目前全 球摩托车市场发展较为平稳。
2021 年我国摩托车产销量均突破 2,000 万辆，年产量自 2018 年的 1558 万辆上涨至 2021 年的 2020 万辆，停止了 2014 年以来产量持续缩减的颓势；年销量自 2018 年的 1557 万辆增长至 2021年的 2019 万辆，年均复合增长率达到 9.06%。
随着行业成熟度不断提升，我国摩托车出口量及出口金额不断增加。据中国海关总署数据，2021年我国摩托车出口量为3500.58 万辆，同比增长23.7%；出口金额为123.22亿美元，同比增长 43.3%。
从摩托车出口地区分布情况来看，2021年，墨西哥、多哥、菲律宾、美国为我国摩托车出口量前四的国家，出口量占比分别为 11.91%、6.75%、6.25%、5.58%。
当下，我国摩托车市场主要以两轮燃油摩托车为主。2021年，二轮摩托车和三轮摩托车的销量占比分别为 88.41%、11.59%，其中二轮摩托车中跨骑车占比最大，达45.05%，踏板车和弯梁车的销量占比分别为 32.08%、11.28%。
2010年以来，我国中大排量两轮摩托车市场需求呈现稳步提升的趋势，其中 150-250ml 排 量产品占比自2010年的 2.10%增长至2020年的 9.21%，250ml 以上排量的产品占比也有 一定提升，而 50ml 以下的小排量产品市场则逐渐萎缩至 5%左右。
根据 Statista 的数据，2016-2020年间，全球两轮非道路摩托车销量由 116.57 万辆增至 135.96 万辆，预计2026年销量将增至163.85万辆，较2020年存在 21%的上升空间。
3.3. 全地形车行业：四家龙头占据 96%的出口市场，UTV 品类是行业新动力
3.3.1. 竞争格局：国内部分汽车零部件和摩托车企业以成熟工艺入行，带动行业发展
1970年，日本的本田公司（Honda）率先推出了世界上第一款三轮全地形车 US90（后改名为 ATC90），搭载了一台驱动力为 7 马力的 89cc 四冲程单缸发动机，正式开启了属于全地形车的时代。
1982年，铃木（SUKUZI）推出首辆四轮全地形车 QuadRunner LT 125，自此三轮全地形车逐渐退出了历史舞台。
3.3.2. 市场供需：UTV 车型是主要的行业增量赛道，2027年行业规模将达 119.5 亿美元
2010年以来，全球全地形车市场保持平稳增长态势，市场规模自2010年的 66.5 万辆增长至2021年的 101 万辆，CAGR 为 3.87%。
2020年新冠疫情增加了居民居家休闲的时间，而全地形车户外休闲娱乐和代步作业属性提供了在疫情环境下的安全社交娱乐距离，使得全球全地形车市场规模迅速提升，同比增幅达 24.19%。
受益于国外持续稳定增长的市场需求，全球全地形车市场预期仍有较大发展空间，根据 Allied Market 预测，2020年至2027年全球全地形车市场将以 6.7%的年均复合增长率提升，预计在 2027 年达到 119.5 亿美元规模。
UTV 在2010-2021年期间的销量 CAGR 达 8.6%，为行业主要增量市场。
从产品结构来看，ATV 产品需求长期稳定，UTV 产品呈现稳定增长态势。2010年以来，全球 ATV 产品市场规模稳定在年均 40 万辆左右；UTV 产品因其具有较强的性能可拓展特点，逐渐获得市场青睐，年均市场规模由2010年的 24 万辆增长至2021年的 59.5 万辆，年复合增长率达 8.60%，为全地形车行业主要增量市场。
由于具有突出的优势和特点，让全地形车受到了越来越多消费者的喜爱。数据显示，我国全 地形车产量持续稳步增长，产量由2015年的 14.98 万辆增至 2019 年的 20.51 万辆。华经研究院推测，2021年我国全地形车产量约为 23 万辆。
近年来，我国全地形车行业以出口为主，90%以上的全地形车都出口到北美、欧洲等区域。 出口数量来看，2014-2020年期间，我国全地形车出口数量由 9.3 万台增至 26.99 万台，2020 年受疫情催动，出口量同比增长 138%。
3.4. 发展趋势：大排量摩托车+UTV+电摩
根据中国摩托车商会数据，2021年我国电动摩托车产销 395.89 万辆和 394.28 万辆，同比增长 3.65%和 3.43%，未来空间大。
3.5. 行业壁垒：技术+市场准入+品牌及渠道+人才
4. 业内比较：春风动力是国内行业龙头，公司规模尚小、但势头强劲
公司自成立以来即专注于非道路越野车的生产，专业化程度较高。，公司两大类主要产品所 处行业的玩家数量较多。我们选取主板上市公司春风动力（603129.SH）、拟赴创业板上市 公司涛涛车业(A20382.SZ)、美股上市公司北极星（PII.N），共同作为华洋赛车的可比公司。
4.1. 业务对比：均包含全地形业务，春风动力产品覆盖的排量段较宽
4.2. 财务对比：北极星、春风动力体量优势大，公司成长性强、净利率逐年攀升
2021年，北极星实现营收 546.55 亿元，春风动力、涛涛车业、华洋赛车营收分别为78.61 亿元、20.18 亿元和 7.11 亿元，相比之下，华洋赛车的体量在可比公司中依然较小。
2021年，北极星、春风动力、涛涛车业、华洋赛车的归母净利润规模分别为329266.67万元、41152.24万元、20559.02万元、8987.63万元，华洋赛车的利润体量同样较小。
2018-2021年，涛涛车业、春风动力、北极星、华洋赛车的 3 年营收 CAGR 分别为48.47%、45.63%、10.49%、54.67%，3 年归母净利润 CAGR 分别73.95%、50.70%、13.79%、80.92%。
2021年，涛涛车业、春风动力、北极星、华洋赛车的毛利率分别为43.17%、21.53%、23.70%、20.92%，净利率分别为10.19%、5.23%、6.03%、12.64%，可比公司毛利率及净利率均值分别为29.46%和7.15%。
具体细分业务来看，公司两轮越野摩 托车和全地形车的毛利率分别为21.11%、20.73%，低于同行业可比公司的毛利率均值26.03%、31.14%，主要系受到销售模式和产品排量差异的影响。
2019-2021年间，公司销售费用率分别为4.44%、1.59%和1.04%，低于同行业可比公司平 均水平，主要系公司主要采取经销模式进行销售，而同行业的涛涛车业和春风动力等采取直 销和经销相结合的销售模式，直销模式对营销投入要求更高，呈现高毛利率、高费用率的特 点，故其直销模式拉高了费用率水平。
2019-2021年间，公司管理费用率分别为4.31%、3.90%和2.68%，略低于同行业可比公司 平均水平，主要系公司管理架构较为简单，管理效率较高，因此管理费用率较同行业可比公 司相对较低。
2019-2021年间，公司研发费用率分别为4.10%、3.21%和3.31%，高于涛涛车业，低于春 风动力和北极星，与行业平均水平接近。
4.3. 估值对比：可比公司PE TTM达31X，发行底价对应11.84X
本次方案中发行底价为19元/股，发行上限为1400万股，按2021年业绩估算的发行PE上限11.84X，低于当下行业平均估值。由于公司产品聚焦于越野摩托车和越野全地形车，并且公司拥有自己的赛车队，故业务属性与可比公司略有不同。此外，公司2021年的业绩增长率超过200%，3年利润CAGR达81%，高于行业平均水平。若上市后相对合理的目标估值区间或为25X~30X。